【專題探索】台灣金融產業的新未來
楊家彥 (2009/01/05) 《台經月刊第32卷第1期》
在1998年亞洲金融風暴發生之後，世人皆認為亞洲發展中國家金融體系不夠成熟健全，是助長該次金融風暴的幫兇之一。十年之後，美國房市泡沫與次級房貸問題，竟然引發歐美先進國家金融體系瀕臨崩潰，以及全球經濟「硬著陸」的危機，令人不禁納悶，歷來被國際評比機構標榜的歐美「先進」金融體系，怎麼也會製造出如此嚴重的災難？
若欲改革目前的國際金融體系，避免未來再次發生當前金融大海嘯的災難，必須真正瞭解造成金融大海嘯的原因，才能對症下藥，達成改革的目標。以下首先針對金融大海嘯的肇因進行分析，其次就主要課題推論未來國際金融改革的可能方向，最後則針對我國金融產業當前的短期與中長期課題進行分析，以勾勒我國金融產業未來的改革方向。
金融大海嘯的肇因
（一）美國房市泡沫的興起
2001年科技泡沫破滅之後，美國聯準會為了加速美國經濟的復甦，採取了甚為寬鬆的貨幣政策，持續多次的降息，將聯邦基金利率降至歷史最低紀錄的1%，並推行多項刺激房市擴張的措施，意圖帶動關聯產業的生產與就業增長，使美國經濟早日恢復1990年代的成長軌道。事後回顧美國聯準會此時期政策的文獻指出，當時美國前聯準會主席Greenspan研判，一旦企業投資與民間消費的成長力道恢復之後，美國長期利率與短期利率將可同步上揚，自然會抑制房市繼續擴張，進而避免步入房市泡沫化的後果。
然而，由於美國產業界甫度過科技泡沫破滅的財務困境，企業投資活動的復甦並不如預期的那麼快速，導致美國長期利率難以上漲。因此，當聯準會基於抑制通膨考量，而在2004年中開始調升聯邦基金的短期利率之後，美國房市仍持續擴張了兩年之久，終於形成了餘屋過剩的小型房市泡沫。根據美國相關統計單位估計，現有新屋與中古屋的超額供給，大約需要將近一年的時間才能去化。另一方面，美國主要期貨市場的房價指數期貨亦顯示，一般投資人多認為，美國主要都會區房價下跌的走勢，可能要到2010~2011年左右方能落底止穩，距今仍有兩、三年之久。
大致而言，美國為時多年的寬鬆貨幣政策，形成市場上過剩的資金追逐有限的資金需求者，使得美國銀行體系終究不敵業績的誘惑，鋌而走險，將大量的資金貸放給信用風險（違約機率）甚高的資金需求者。所謂的「次級房貸(subprime morgage)」就是典型的例子。
（二）信用債權證券化的快速發展
在這信貸市場風險惡化的過程中，信用債權證券化(securitization)的發展，扮演著至為關鍵的催化角色。當放款銀行或房貸公司可以利用信貸債權證券化的方式，取回原本已貸放出去的資金，並繼續將回收的資金貸放給其他資金需求者，就如同銀行或房貸業者手中可供貸放的資金加倍擴增，使得原本充裕的資金變得更加浮濫。在上述乘數效果的推波助瀾之下，過剩浮濫的資金大量流入次級房貸市場中，不但助長了美國房市的泡沫化，也種下了房市反轉向下時，許多次級房貸戶無力償還債務的禍因。
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