【經濟變．辨．辯】金融發展與經濟成長——以金融觀測指標進行產業投資分析
林虹妤 (2014/07/08) 《台經月刊第37卷第7期》
在我國經濟發展過程中，金融體系一向是支持國內產業部門發展的重要角色。金融機構穩健發展不但是維持金融體系穩定的基石，亦是推動經濟成長的主要動力。我國透過採取利率自由化、外匯自由化、開放證券商設立、開放銀行新設等重要措施來完成金融自由化目標，使金融體系的可承受業務範圍與獲利來源多元化，達到資本累積與高流動性資金運用，皆有利於推動產業發展。換言之，成熟金融機構體系透過與企業間借貸關係，讓企業可從事投資、購買機器設備等生產活動，進而促進產業發展，增進經濟成長。是此，金融、產業、整體經濟達到一個良好的循環關係。
穩定金融發展是支持國內經濟成長的重要力道
金融體系的健全發展有利於市場資金融通與提供企業資金，以增加國內資本形成、促進經濟發展。一般而言，銀行機構（直接金融）與股票市場（間接金融）是兩個提供產業資金的主要管道。就國內金融體系而言，在歷經利匯率自由化與廣設銀行後，開放多元金融業務與國際接軌的環境下，國內銀行發展相對於股市發展穩定。若要進一步觀察金融發展狀況對經濟成長關係，可利用銀行資金運用與資金流通狀況、股市發展等兩大類指標分別來代表銀行機構、股市對經濟成長關係（圖1）。不難發現國內銀行發展在央行有效控制下，資金流通狀況與運用狀況呈現穩定，隨著經濟變化維持同向成長。
圖1 我國金融發展對經濟成長關係
反觀國內股市發展，近年經濟表現疲弱，股市整體規模擴增有限且流動性大幅下滑。整體而言針對經濟成長狀況，國內銀行發展相對股市發展穩定，而金融機構體系的穩定表現，是支持經濟發展的重要力道之一。
金融體系穩定發展，企業資金運用配置失衡，無法增進國內整體成長
以企業角度觀察，國內企業籌資之金融市場日益成熟，隨著國內金融發展逐漸成熟，至2013年國內籌資（間接及直接金融）市場規模達到新台幣45兆564億元，年增率為4.68%。在結構上仍以間接金融為主，間接金融比重隨金融市場現代化程度而提高，2013年占比將近八成，是近五年的新高。這意味著國內金融機構授信是提供產業發展所需資金之重要管道（圖2）。金融機構主要透過對民間企業放款餘額增加，民間企業拿到借貸資金，透過實質投資行為，進而促進產業發展、增進經濟成長。但透過企業之實際資金運用相關指標數據顯示，金融機構對民間放款餘額雖逐年擴增，民間企業投資規模卻沒有隨之增加，實質資本投入並無累積，機器設備與廠房支出甚至出現衰退狀況，這對於提升產業發展與經濟成長力道是相對疲弱的。
圖2 國內企業籌資市場規模趨勢與結構變化情況
產業投資出現鈍化且對產業發展與經濟成長的貢獻度不如以往
一般而言，產業投資布局會隨著國內外景氣波動而有所變化。2008年金融海嘯衝擊全球經濟，景氣前景未明，企業內部大多暫停重大投資計畫，獲利能力受到嚴重壓縮。如今世界各國皆從海嘯陰影中逐漸復甦，但觀察國內產業投資狀況，產業投資水準雖已從谷底回升，但卻出現產業投資鈍化的現象，投資成長力道不若以往。由於資本是投資累積的過程且資本本身會有折舊問題，每年資本消耗至少會維持一定水準，因此每年產業投資金額要扣除折舊後才是資本存量真正增加的部分。觀察國內製造業淨投資狀況（表1），除了2009年淨投資為負值外，2012年的淨投資水準是近十年的最低點，代表在歷經金融海嘯衝擊後，我國製造業的資本存量出現停滯現象，甚至明顯萎縮。
金融發展、經濟成長、企業投資、銀行放款、資金配置、金融觀測指標、資本形成、產業升級、經濟政策、資金融通
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