【亞洲政經瞭望】中國股市2007年回顧與2008年展望
孫明德 (2008/01/11) 《台經月刊第31卷第1期》
全球及中國股市2007年走勢
全球股市在2007年歷經了大幅的波動，在年初重挫後反彈走高，但自7月起受到美國次級房貸風暴影響，全球各主要國家的股市開始下跌，美國Dow Jones、Nasdaq、英國FTSE及日經225指數分別於8月底及9月中跌至第三季的最低點。而在各國央行調整貨幣政策之後，各主要國家指數才開始止跌回穩，不過由於次級房貸風暴仍餘波蕩漾，使得全球股市波動幅度加劇。
隨著全球重要股市的波動，亞洲主要國家股市也隨之起落，表1為亞洲主要股市近三年表現數據，2005年主要上漲國家為日韓及東南亞國家，2006年起除了泰國受到軍事政變影響股市不振外，其餘各國均呈上揚走勢，中國股市表現更為突出，全年上漲幅度達130%，而到了2007年，雖然全球股市受到國際油價及次級房貸風暴等不利因素衝擊，走勢並不穩定。中國卻由於其金融系統較為封閉，與外部連動程度較低，使得股市走勢並未與全球趨勢相同。
表1 亞洲主要股市漲跌幅(2005~2007/11)
中國股市的需求部分，由於其國內資金充裕但對外投資受到限制，在籌碼供給部分，多數上市企業股權多數由政府持有，形成大量資金爭逐少數股票，因此在資金行情的推動之下，自2006年起即逐步上揚，且漲勢延續至2007年第三季才有所緩和（請參考圖1），其上漲幅度大於多數亞洲國家股市。
圖1 中國深圳及上海A股走勢(20061/4~2007/12/20)
中國股市上漲成因分析
若進一步分析本波中國股市上揚，其主要因素可分為以下三點：
（一）外匯存底激增擴大貨幣供給
中國外匯存底自2001年未達2,000億美元，2007第三季已達1.4兆美元，七年間增加了1.2兆美元，若以美元兌人民幣匯率7.5計算，全數兌換成人民幣將高達9兆人民幣，若再考慮貨幣乘數效果，則創造出的人民幣部位可能高達8~10倍，對於其國內貨幣供給形成相當大的壓力，而2007年貿易順差不僅單月順差屢創新高水準，全年更預計將突破2,500億美元，雖然中國政府多次升息及提高存款準備率，但凍結資金速度仍不及貨幣供給增加，這使得中國股市資金來源相當充裕，提供了指數上揚的動能。
（二）人民幣升值預期帶動熱錢流入
中國政府由於貿易順差近年大幅增加，受到歐美日等先進國家壓力，而在2005年採取較為彈性的匯率制度，由於中國外匯存底及順差快速增加，原本外界預期人民幣匯率將有大幅升值空間，不過就近兩年半的數據觀察，人民幣匯率漲幅有限（如表2所示），尤其相對其主要出口競爭國之東南亞國家而言，自2005年~2007年10月累計漲幅僅高於印尼，相對匯率不升反貶，不僅使得出口及貿易順差持續擴增，更無法降低外界對人民幣升值的預期，使得投資熱錢持續透過各種管道流入，並投資於股市及房地產市場，成為第二項支撐股市的重要資金來源。
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