【專題探索】金融野火燎原——歐美地區的因應之道
吳閔鈺 (2008/06/05) 《台經月刊第31卷第6期》
次級房貸事件成為日後金融體系變化的催化劑
美國聯準會(The Federal Reserve System)自2004年以來，因應經濟成長所帶來的潛在通貨膨脹，將聯邦資金利率(Federal Fund Rate)與重貼現率(Discount Rate)同步且連續調升。此舉對於次級抵押房屋貸款市場，尤其是指數型房貸（約占次級房貸市場八成），其房貸利率之調整隨著上述兩者的短期利率之調高跟著上揚，也就是說房貸借款者的負擔因而提高；同時間，銀行放寬信用條件，以及相關房貸創新商品之浮濫，這些因素加總都將加劇違約率提高之風險。另外這段期間美國的家戶儲蓄率之下跌與次級房貸違約率的上揚等相關數據之走勢，說明次級房貸事件成為日後金融體系變化之催化劑，其使得銀行信用放款趨於緊縮，反應在2006年房價的快速下跌與房屋存貨急劇上升。
而在2007年4月，當時為美國第二大次級房貸業者的新世紀金融公司(New Century Financial)宣布聲請破產保護，因其主要業務為次級房貸，上升的違約率造成其龐大的壞帳損失；而後預告其他房貸相關之業者，或聲請破產保護、或關閉房貸部門、或宣布停止放款業務、或裁員等事件的發生。美國政府，尤其為聯準會，於此期間採取了何種政策？市場反應為何？此外，金融資產商品在國際間高度移動，美國次級房貸事件，衍生出對歐盟、英國與加拿大的影響，其政府分別採取了什麼政策，市場反應為何，都將在以下分別做討論。
美國政府因應之道
針對日漸緊縮的信用市場，美國政府包含聯準會、財政部與相關監理機構等所祭出的補救措施，均欲為銀行信用緊縮之情況解套以期寬鬆銀根，並藉此帶動經濟成長的動力。而自2007年8月起一連串的補救措施究竟能否達到政策上的目的，著實有待觀察。以下就不同部門所推出的措施進行整理與討論。
（一）聯準會之貨幣政策
1.降息（重貼現率與聯邦資金利率）
聯準會首先於2007年8月17日調降重貼現率2碼，使得重貼現率由6.25%降至5.75%，藉此降低銀行借款成本，活絡信用放款，以期降低對經濟成長的反向效果。此時由美國抵押銀行協會(Mortgage Bankers Association, MBA)所公布的2007年第二季的季報數據來看：整體房貸違約率為5.12%，其中主流與次級房貸違約率分別為2.73%以及14.82%，說明次級房貸信用風險高於主流的特性（注1）；整體房貸在贖回權取消的程序之比率(The foreclosure inventory rate)與進入贖回權取消的程序之比率(The foreclosure starts rate)分別為1.4%與0.65%，兩者數據均為這幾年來的歷史新高點，說明無力還款的債款人日漸增多，也就是違約率升高，以致於房屋被拍賣的比例也就愈高。另外，新世紀金融公司與美國房貸投資公司(American Home Mortgage Investment Corp)等房貸公司接連聲請破產保護，均顯示出違約率的上升造成房貸承做業者之流動性不足與壞帳損失的擴大，進而影響其債權銀行或借款機構緊縮信用放款業務。其後在9月18日，更進一步將聯邦資金利率與重貼現率同步調降2碼，分別為4.75%與5.25%，以舒緩信用緊縮對房市與經濟成長之潛在影響。
截至2008年4月30日止，聯準會對於聯邦資金利率與重貼現率一共連續升息7次及9次，利率降至2%與2.25%，如圖1所示。由此可看出，聯邦資金利率與重貼現率之利差縮小，在2007年8月17日以前兩者利差為1%；8月17日時縮小至0.5%；至2008年3月16日已縮小至0.25%，反應出聯準會對於信用緊縮情況的干涉態度更為積極，顯示因應市場需要而執行必要政策工具之決心。
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