【經濟變．辨．辯】人民幣匯率趨勢探討
劉益成 (2014/04/20) 《台經月刊第37卷第4期》
根據中國中央銀行統計，自2013年2月開辦人民幣業務以來，截至2014年1月底統計，國內外匯指定銀行(DBU)人民幣存款餘額達人民幣1,658.19億元，占整體外匯存款比重超過20%，可以看出人民幣匯率走勢對台灣的重要性。
而在市場普遍認為2014年人民幣將維持以往升值態勢，邁向五字頭時，人民幣兌美元匯價於2月下旬突然出現連續數日的貶值，在2月28日單日重貶近1%，創下中國自2005年7月21日實施有管理的浮動匯率以來，八年間最大的單日下跌幅度。
人民幣近年升值原因
1980年以來，中國經濟在出口的帶動下快速增長，但在對外貿易上，人民幣釘住美元且浮動空間較小的匯率政策，對他國貿易造成相當大的壓力，如美國貿易自1982年起出現赤字且日益擴增，導致美元價值下滑，因此美方認為中國釘住美元的匯率政策使得人民幣相對低估，呼籲人民幣升值。在國際壓力下，中國陸續啟動相關匯率改革，重要時程包含2005年7月21日實施以市場供需為基礎，參考一籃子貨幣進行調節，有管理的浮動匯率制度，啟動人民幣匯率形成機制改革及市場化；2010年6月19日啟動二次匯率改革，對人民幣浮動匯率進行動態管理及調節，提高匯率彈性；2012年4月16日人民幣兌美元日浮動區間擴大至1/100；2013年11月19日人民銀行行長周小川宣布，將進一步發揮市場作用，未來基本退出常態式外匯市場干預。
自2005年匯改以來，雖然人民幣的浮動範圍逐漸擴大，逐漸往市場化發展，但在貿易順差及外人投資的帶動下，帶動人民幣匯率升值趨勢。在2005~2013年期間，中國每年平均貿易順差為2,070.8億美元，而外人投資由2005年的603.2億美元，逐漸增長至2013年1,175.9億美元，每年平均年成長為8.7%。觀察近年人民幣走勢（圖1、圖2），由2005年底人民幣兌美元匯率為8.07，於2013年底已升值至6.0969，累積升值幅度達32.366%，每年平均升值約3.45%。
圖1 人民幣∕美元走勢
圖2 中國物價上漲率
人民幣升值的原因除了貿易順差及外人投資持續增長之外，尚因國際市場普遍預期人民幣的升值趨勢所流入的國際熱錢，加上2008年金融危機之後，美國推出量化寬鬆貨幣政策(QE)救市，且歐盟也因應歐債危機採用寬鬆貨幣政策，帶動國際熱錢持續流入中國，不過受限於熱錢往來較難掌握絕對規模，加上中國當局並未公布相關數據，目前估算多以外匯存底增加量減去外人投資及貿易餘額，2005~2013年間，進入中國境內的可能熱錢規模如下（表1），除2012年之外，其餘年度國際熱錢流入大於流出。而美國聯準會於2013年5月宣布未來將縮減量化寬鬆貨幣政策時，新興市場面臨資金撤退壓力，全球熱錢流回美國，使得中國5、6月外匯存底較上月減少，不過在7月消息淡化後，中國外匯存底皆較上月增加。
表1 進入中國的國際熱錢估計
此外，值得注意的是，近年流入中國熱錢的幅度可能較上述估計更高，其原因在於中國貿易數據誤差所致。2013年初期間，由於中國與香港貿易數據的不一致，中國出口至香港金額大於香港進口自中國，其原因在於中國貿易商浮報金額進行出口退稅或套利交易行為，直到中國官方5月遏制中港間套利交易後，進出口數據才回到原形。
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