【院長觀點】不能小看「股市大跌」
林建甫（台灣經濟研究院院長．台灣大學經濟系教授） (2019/01/09) 《台經月刊第42卷第1期》
日前美國聯準會(Fed)舉行2018年度最後一次的會議，果然如市場預期，再度升息一碼至2.25~2.50%，但利率決策會議結果公布之後，美股再度大跌坐收，因市場原本預期聯準會將會釋出更鴿派的言論，將2019年升息次數由原先三次下調至兩次，並下調經濟與通膨預估，重申持續縮減資產負債表政策不變，市場解讀為僅軟化鷹派說詞。而美國總統川普對於聯準會的做法大大不滿，甚至傳出已與幕僚討論是否要「開革」聯準會主席鮑爾，不論專家們如何解讀，聯準會這波自2016年來的升息政策，對全球匯市的影響正逐步加大，經濟前景恐怕不妙。
從美股的表現來看，2018年10月以來情勢突然急轉直下，累積跌幅超過12%，並跌破年初價位，年線連續第三年收長紅的期待恐將破滅。其中以12月的情況最慘，不僅傳統的耶誕節行情沒有發酵，截至21日跌幅接近13%，是1931年經濟大蕭條(Great Depression)以來最慘的12月，連帶的全球股市也面臨大賣壓。
從各方面的資訊來看，造成近期美股大跌可能有幾個因素。首先，所有人都將矛頭指向「升息」，的確自2015年美國進入升息循環以來，累積已經升息九碼，傳統經濟理論指出貨幣政策有明顯的遞延效果，將會影響未來四至六季的經濟成長，隨著升息幅度的增加，貨幣緊縮的效果將會持續加深。
同時更多專家開始提醒不能輕忽「縮減資產負債表」的衝擊，從2017年10月以來聯準會已「縮表」3,650億美元，美國外交關係協會的成員Benn Steil與Benjamin Della Rocca指出，若聯準會持續以每個月500億美元的縮表進度，在2019年年底前所造成的貨幣緊縮程度，將等同於升息220個基點。而亞特蘭大聯邦儲備銀行則是估算從市場收回6,000億美元相當是升息三碼，而目前「縮表」規模已提升上限的每月500億美元，相當於一年收回6,000億美元是升息三碼。
如用上述方式估算，再加上2019年預期升息的兩次，累積實質的升息幅度相當於3.95~ 4.95%，還記得2004~2006年金融海嘯前的連續17次升息，許多人認為是引爆金融海嘯的關鍵因素，而當時升息的幅度約是4.25%，目前聯準會釋出的訊息，2019年度經濟所面對的實質升息幅度不遑多讓，又快又急的緊縮貨幣政策，讓人膽戰心驚。
其次，近年來美股在FAANG領軍的科技股帶領之下，屢創新高，但2018年10月以來FAANG股價跌幅遠高於指數，蘋果跌29.3%、亞馬遜跌23.6%、Alphabet跌13.6%、Netflix跌27.8%，成為美股重挫的關鍵。
回顧歷史，2000年網路泡沫、2008年金融海嘯根源都來自於資產過度擴張，這幾年獨角獸雨後春筍，推動經濟成長的同時也出現了許多泡沫化的現象，比特幣大漲大跌、中國金融科技(FinTech)泡沫及獨角獸企業上市後的股價崩跌，根據市場研究機構CB Insights的數據，2018年美國5,000多家新創公司融資960億美元，這是互聯網繁榮和泡沫之後的最高水準。同時2018年以來，有38家科技及網路公司在美國首次公開募股(IPO)，創下自2000年網路泡沫高峰期以來最高紀錄。
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