【經濟變．辨．辯】金融海嘯席捲後，亞洲各國如何力挽狂瀾？
劉靜容 (2009/03/05) 《台經月刊第32卷第3期》
金融海嘯席捲全球
延燒自美國的次級房貸問題(subprime mortgage crisis)，於2008年9月雷曼兄弟(Lehman Brothers)申請破產保護後，掀起之金融危機宛如海嘯般，來勢洶洶地衝擊著全球，不僅令歐美國家措手不及，亦進一步加速全球金融市場與經濟的衰退。過去於1997年的東亞金融風暴，曾一度導致東亞諸國經濟陷入莫大恐慌；當年景氣跌入谷底，且幾近耗盡外匯以捍衛貨幣之東亞地區，經濟不僅日漸成長復甦，更自危機中成功重建起金融秩序。然而走過東亞金融風暴，即便目前支撐全球經濟成長動力之亞洲國家，在2008年席捲全球的金融海嘯下，實體經濟亦無可避免的再次遭受波及。
亞洲國家近年來挹注全球經濟持續加速成長，但其成長動力主要來自於亞洲各國強大出口實力，若歐美各國陷入長期經濟衰退，亞洲各國亦無法自這場災難中倖免。為進一步探討亞洲主要國家，如日本、中國、香港、韓國及東南亞等國，如何謀定而後動以因應此波危機，本文自概述金融海嘯肆虐，導致全球經濟面臨嚴峻挑戰；其次探討金融海嘯之成因與影響，以及對亞洲國家帶來之衝擊；最後闡述亞洲各國如何出手救市，避免金融海嘯造成之威脅重創經濟，並採行適切之經濟政策加以因應，除擺脫經濟衰退陰霾，並能在金融海嘯席捲後，持續展現其經濟生命力。
迅雷不及掩耳之驚濤駭浪
全球金融之隱憂始自2007年次級貸款問題，世界股市受創已可見一斑。次級貸款之快速成長，固然攸關聯準會(FED) 當時為拯救因網路泡沫化引起的經濟衰退而連續降息，惟寬鬆的貨幣政策導致市場上資金充沛，亦促使次貸市場擴張快速。然而經濟的快速成長加以原物料上漲，2006年起聯準會只得調高利率因應國內通膨壓力，不僅造成貸款人還款壓力，同時美國房地產景氣不再，於地產價格回落的同時，貸款人手上的房價不僅低於當初抵押貸款金額，同時亦難以脫手，形成第一波的次級房貸問題。
隨著愈來愈多人無法償還貸款的同時，借款機構以及擔保機構如房地美(Freddie Mac)與房利美(Fannie Mae)於2008年虧損逐漸擴大，由於兩房擔保美國國內50%高達5兆美金的房貸，於是由美國政府接手管理。禍不單行的是，許多投資銀行與券商將房貸證券化，並將其與其他債券組合成擔保債務受益證(Collateralized Debt Obligation, CDO)於市場上賺取差價，AIG公司則是提供再保險以保護投資者免於虧損；然而隨著愈來愈多人無力償還貸款，CDO進一步貶值及投資銀行資產價值縮水，亦造成借款銀行的虧損與倒閉，之後貝爾斯登(Bear Stern Investment Bank)與美林證券(Merrill Lynch)相繼被拖垮出售。原本的次貸危機，在證券與衍生性金融商品的推波助瀾下，擴散為影響波及全球的風暴，隨著雷曼兄弟的宣告破產，信貸危機不僅衝擊至美國金融體系核心，亦瓦解了信貸市場及投資者信心，演變成席捲全球之驚濤駭浪（見圖1）。
圖1 歐美金融海嘯與經濟危機之起源
從次貸形成之金融海嘯，令華爾街五大投資銀行幾近銷聲匿跡，造成之金融損失更是難以計數，倘若全部由美國政府承擔，對目前美國的財政無疑是雪上加霜。然為了避免更多的銀行倒閉，美國政府提出8,000億美金救市，援助瀕臨破產的銀行。信貸市場的癱瘓，不僅政府信用受損，低價但高風險的債券價格開始崩潰，甚至優良的債券亦難倖免，美國經濟開始受到影響，失業率亦不斷地攀升（見圖2）。許多企業依賴的短期借貸開始受到連累，隨著商業借貸失靈，公司經營捉襟見肘更顯緊張。此波金融海嘯固然重創美國及歐洲，然根據IMF的統計資料顯示，2007年全球仍以美國GDP排名世界首位，超過排名第2的日本約2.6倍左右（見表1），因此倘若美國經濟一旦發生變化，風暴所及將影響全世界。其中支撐美國GDP主要來源有2/3為消費支出，但次貸風暴緊縮了貸款人信用，亦降低了投資人資產價值；在可預見之未來，銀行將緊縮授信，此舉必然抑制美國消費，進一步衝擊以出口為主的亞洲國家之疑慮逐漸甚囂塵上。
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