【專題探索】景氣衰退對創新研發資源之影響——探討我國創新政策應有之思維
徐佳豪 (2009/07/05) 《台經月刊第32卷第7期》
全球景氣衰退已成事實，然而在這個經濟的寒冬，我們能否有更積極的作為，化危機為轉機、因勢利導，在全球經濟結構大幅調整的同時，以更澄澈的思維，有效規劃創新研發資源的分配，以取得更有利的競爭地位呢？本文將由全球經濟衰退狀況的探討作為開端，點出一些重要的趨勢與我國受衝擊的狀態，並進一步借鏡歷史，也就是上一波的網路泡沫，觀察不景氣對研發創新資源配置的影響，以及兩者的作用對廠商績效表現的影響，最後綜合以上觀察，提出我國創新政策應有之思維。
全球經濟衰退概況
（一）次級房貸到經濟衰退
2007年4月，由「新世紀財務公司」開始破產，接者20~30個以上次級房貸放款公司，也因為節節上升的高額利率，帶來的強制執行法拍問題，宣告歇業或申請倒閉，其中新世紀財務公司還是美國第二大的貸放放款企業。這些次級貸放公司的失敗，導致總值價值6.5兆美元的房貸市場開始崩跌，引爆了所謂的次級房貸風暴，當然無可避免的，掀起了美國房地產和經濟低迷的骨牌效應。
但是風暴並沒有就此在房產業止步，由於不動產證券化的愈形普遍，且這類的證券通常提供較高且穩定的報酬率為吸引力，因此許多投資銀行普遍握有與次級房貸相關的有價證券。然而由於這些投資銀行，沒有經歷過1930年代的金融風暴，因此在經營的規範上，並沒有受到一些重要制度的約制，例如：經歷過三○年代的傳統金融業（即一般的商業銀行），由當時的經驗，學習到必須有金融危機與政策因應的相關制度，像是存款保險制度、自有資本協定（8%以上）等。
這些不受規範的投資銀行，像是雷曼兄弟、美林等，其財務槓桿可能可以高達25~40倍之間，平均則可能達到35倍，而一般的商業銀行的水準則可能在10~15倍之間。因此當風暴爆發時，這些投資銀行金流乾涸與倒閉的速度，遠遠超過過去經驗可以理解的範圍。像是雷曼兄弟在2008年中，受到次級房貸風暴連鎖效應波及，在財務方面受到重大打擊而虧損，致使股價下跌到低於1美元（2008年9月17日為US$0.10），陸續裁員6,000人以上，並尋求國際間的金主進駐。2008年9月15日，在美國財政部、美國銀行及英國巴克萊銀行相繼放棄收購談判後，雷曼兄弟公司宣布申請破產保護，負債達6,130億美元。整個破產的過程可能在一個月內就反應完畢，美國政府大概也沒有料到身為美國第4大投資銀行的雷曼，竟然沒有辦法等到相關救市方案出爐，就提前倒下。
接著許多投資銀行也相繼出現經營上的危機，這是由於金融創新，像是金融資產證券化、衍生性金融商品等，讓投資銀行之間以及其與商業銀行之間，彼此緊密連結，因此風暴才會無法停息，且因為雷曼的倒閉，讓銀行之間彼此的拆放款更加緊縮，也加速了槓桿過高的銀行（尤其是投資銀行）直接面臨倒閉的危機。面對壞帳的持續增加、一波又一波的倒閉浪潮襲來，美國房市、全球房市還有全球股市的價值快速蒸發，就算體質還算不錯的商業銀行，也面臨了資產負債表上資產價值的直接縮水，因此紛紛開始緊縮銀根，儘可能的保有一定的流動能力，甚至必須有更多的增資活動來維持自有資產率。
商業銀行對信貸的態度愈來愈保守、愈來愈緊縮，這樣的情形開始不僅止於銀行同業間的拆放款，也開始擴及到對一般企業的信貸項目，於是除了金融業之外，在一般產業中，體質不好的企業或是財務槓桿過高的企業也開始面臨資金周轉不靈，甚至倒閉的危機，於是企業開始放緩投資、緊縮成本，甚至裁員。而一般的民眾也開始對整個金融體系不信任，以致於對於房市、股市的投資抱持更加保守的態度，且必須承受來自金融風暴所帶來的直接損失，像是自有資產，如房屋、股票的價值縮水，甚至面臨金融風暴帶來的間接效應，即由一般企業端成本減縮導致的無薪假、裁員等，使得薪資縮水、失業率攀升，一般民眾面臨可能的失業危機，以及沒有穩定的薪資金流的不確定性。這一連串的連鎖效應與交互作用，終於讓一個次貸風暴演變成讓全球景氣嚴重衰退的信用危機，且是所有層面的信用危機（圖1）。
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