【亞洲政經瞭望】探究中國資產泡沫化之隱憂
曾仁傑 (2010/01/05) 《台經月刊第33卷第1期》
中國資產市場出現泡沫之疑慮
在2008年底的全球金融風暴後，中國的金融體系雖沒有受到太大影響，但是由於出口嚴重衰退，導致實體經濟受到衝擊；中國大陸政府為了挽救經濟成長減緩之衝擊，同時達到2009年經濟成長率的「保八」之目標，實施了大規模財政政策與寬鬆貨幣政策來刺激經濟成長，其中在貨幣政策方面，主要是經由多次的降息和下調存款準備金率，以及擴大信貸額度和鼓勵銀行放貸等措施。在一連串執行寬鬆貨幣政策之後，中國已創造出相當寬鬆的貨幣環境，例如中國2009年1~10月的累計新增人民幣貸款高達8.92兆元，較2008年同期相比多了5.26兆元，創出歷史新高；而且根據世界銀行的中國經濟季報（2009年11月）表示，預計中國2009年新增貸款將達到GDP的30%。另外，反映國內金融體系流動性狀況的廣義貨幣供應量(M2)的成長率從2009年3月以來，已連續8個月都維持在25%以上，截至10月末M2共為人民幣58.66兆元，較2008年同期成長29.46%。
然而，由於極度寬鬆的貨幣政策造成市場流動性過剩，加上中國刺激房市政策的加持，中國的房市逐漸復甦，股市也呈逐步上揚之態勢。中國房地產歷經了2008年的向下調整後，自2009年初就開始上升，其中房地產景氣指數從2009年2月的94.8逐月升至10月的102.3，而且70個大中城市房屋銷售價格指數也是類似情形，從2009年3月的98.7逐月升至10月的103.9（圖1）；根據中國國家統計局的資料表示，2009年10月70個大中城市的價格指數，共有61個是大於100，顯示中國房地產銷售價格上漲的現象，已接近全面性。此外，中國股市也是歷經2007年底和2008年的向下調整後，則呈上揚的趨勢，以上證綜指月末指數為例，就從2008年10月的1,816上揚至2009年10月的3,144，這段期間上漲了73%（圖2）。雖然，中國房地產景氣、價格以及股票指數上漲的現象，也部分反映中國的景氣復甦，但是在流動性過多的背景下，卻引起了多數人認為中國即將發生資產市場泡沫之疑慮。
圖1 中國房地產景氣和房屋銷售價格指數
圖2 中國上海月末綜合指數(1992=100)
廖俊男(2007)指出，資產價格泡沫的定義是指民眾對未來資產上漲的過度樂觀預期，而導致價格暫時提高的一種狀態，或是指目前資產價格的上漲偏離基本面價值，同時並非經濟基本面造成的；然而，資產價格上漲可能是反映了基本面因素，因此實務上不易認定或衡量資產市場是否有泡沫。
雖然資產市場是否有泡沫或是泡沫程度不易認定，不過據中國經濟導報（2009年8月3日）指出，2007年時是中國房地產和股市泡沫最為嚴重的一年，但是目前上證綜指月末指數仍遠低於2007年時的最高點(6,252)；目前房地產市場的景氣和銷售價格指數，也尚未高於過去的高點。對此，世界銀行發布的中國經濟季報（2009年11月）就指出，中國的房地產價格上升速度沒有高出收入成長速度太多，而且股價還遠低2007年的高點，所以近期出現嚴重資產價格泡沫的可能性不大。
整體來說，以目前中國貨幣供應量呈現高成長速度來看，流動性過多的問題已經浮現，然而目前股市、房市還未達2007年底及2008年初的高峰時期，應尚無立即泡沫化之疑慮，但是資產價格持續上漲是事實，特別是中國房價上漲最快的四大城市（上海、北京、深圳、廣州），可能已存在泡沫化之事實。然而，由於全球經濟尚未穩定，加上中國本身又得維持經濟穩定成長，且短期間尚無通膨壓力，因此實施較為激烈的緊縮性措施可能性不高，股市和房市恐將持續熱絡一段時間，是否可能進一步形成全面性的資產泡沫值得注意。
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