【陳博志論壇】貨幣極度寬鬆為何物價不漲？
陳博志（台灣大學經濟系名譽教授．台灣經濟研究院顧問） (2020/11/06) 《台經月刊第43卷第11期》
近來寬鬆貨幣未造成通貨膨脹
由武漢蔓延到全球的肺炎使許多國家經濟嚴重萎縮，包括美國聯準會在內不少國家央行採取寬鬆的貨幣政策，釋出巨額流動性。美國聯準會在2008年全球金融危機之餘實施三次QE，聯準會的總資金由2008年10月底到2014年年底增加了2.52兆美元，而這次肺炎疫情後三個月即增加了三兆美元（中央銀行，2020），這情況使人擔心會不會造成通貨膨脹。但2008年全球金融危機後美國聯準會總資產增加逾一倍，其他國家也多採擴張性貨幣政策，中國貨幣量擴增占GDP的比例甚至總金額都比美國還高（陳博志，2010），全球卻未見通貨膨脹，美國甚至連每年2%的物價上漲目標都達不到。可見貨幣量增加和物價上漲之間的關係，不像一般想像的那麼直接和簡單。
一般預期貨幣數量增加會使物價上漲的依據，主要是傳統的貨幣數量說或Milton Friedman所帶領的貨幣學派思想。但這些主張或理論其實是相當簡化的假說，現實的情況有時和它們的假設有甚大的差距，而使其預測有很大的偏差，因此需要更深入的分析。實際上貨幣數量的增加有不同的途徑或方法，而不同方法造成的效果有很大的不同，一般教科書和貨幣理論都過度簡化（詳細分析請參閱陳博志，2014年5月）。本文前半部先解釋常見的貨幣理論為何過度簡化，對相關理論熟悉或沒興趣的讀者不妨跳過，直接看後半部對物價的討論。
貨幣流通速度固定的假設不符現實
傳統貨幣和物價關係的經典理論是以交易方程式代表的貨幣數量說：
MV＝PT (1)
貨幣數量(M)乘上貨幣流通或在一定期間內用於交易的速度或次數(V)，也就是一定期間內貨幣用做交易媒介的總值，必等於這期間的交易總值，也就是交易總量(T)乘上平均價格(P)。於是假設貨幣流通速度和交易總量不變，貨幣數量(M)的增加就會使物價(P)同比例上升。在這簡化的假說中最關鍵性的假設是流通速度不變，每張鈔票在一年內被用來交易的次數固定不變。若V是6就表示每張鈔票一年要被用於支出6次，或人們收到鈔票後平均兩個月就會把它用掉。所以人們擁有的貨幣量增加時，支出就會同比例增加，而造成物價同比例的上漲。
但事實上並沒有任何規定或機制要求人民收到貨幣多少天內就須把它花掉，人民有時可選擇放久一點或更快花錢，也就是流通速度V是可由每個人自己選擇，而且這選擇會因經濟情勢而改變的。人們不想擁有太多貨幣時，也可以把它換成不算在貨幣量內的金融資產或外國貨幣而使M減少，也不一定要拿來買計算在交易量T之內的東西。所以貨幣量(M)和物價(P)之間的關係，就不見得像(1)式假設V和T不變時那樣同比例變動。
貨幣對所得的比例也非固定不變
貨幣數量說的劍橋方程式則寫成：
M＝
(2)
其中
為實質所得，
就是名目所得，而被稱為Marshallian 
的
值則是人們平均每元名目所得所要保有的貨幣，或者所要保有之貨幣占名目所得之比例。若假設
和
不變，(2)式一樣可得到物價和貨幣量同比例變化的推論。當M多於
時，人們可能覺得貨幣太多而要把它花掉，因而使物價上漲。
這樣的假說一樣要受到
為何固定不變的質疑。而以現代的經驗，
不變的假設比(1)式中T不變更容易被發現有問題，因為
的定義和統計數字很清楚，而T是多少甚至是什麼都不太清楚。而(2)式這種像是貨幣需求的寫法，也清楚顯示人們覺得貨幣太多時可以把貨幣換成其他金融資產而不一定要用來支出，因此貨幣數量某種程度可由人民選擇，貨幣量過多不一定非造成物價上漲不可。
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