【專題探索】金融野火燎原——亞太地區的情勢發展
楊舒晴 (2008/06/05) 《台經月刊第31卷第6期》
自從美國次級房貸風暴在2007年8月爆發以來，全球金融市場經歷了許多大震盪，包括了美國房地產市場景氣急轉直下，造成各地房價重挫、房市交易冷淡，進而影響由次級房貸包裝而成的衍生性金融商品市值，使得各大投資機構與投資人蒙受極大損失。這個金融野火由房地產市場、衍生性金融商品一路延燒到資本市場與美國實體經濟面，股市連日大跌、經濟數據低於預期，迫使聯準會(FED)不得不緊急調降聯邦準備率以因應市場流動性缺乏與信心潰堤的問題。但在衍生性金融商品的多層次包裝轉售，以及金融全球化的影響之下，不僅是美國經濟受到影響，包括歐洲、亞洲等主要經濟體都連續受到了波及，本文主旨即是探討在美國次級房貸風暴的影響之下，亞太地區主要國家受影響的層面分析以及其因應之道。
金融風暴衝擊下的亞洲
整體而言，在這一次金融風暴當中，亞洲所受到的衝擊相對於歐美各國來的小，一開始受創不深的主要原因來自於亞洲各國的金融開放程度不若歐美，因此利用衍生性金融商品來進行高度槓桿操作的情況較小。這個情形可由亞洲購買資產抵押債券(Asset-Backed Securities, ABS)中擔保債權憑證(Collateralized debt Obligation, CDO)的比重略知一二。CDO為一種將房貸抵押債券經過切割、層層包裝以及美化而形成的衍生性金融商品，依照信用評等的等級可區分為高級(senior)、中級(mezzanine)，以及等級最低的權益型(equity)三種，而這次次級房貸的引爆點正是中級和權益型的CDO。
如圖1所示，CDO持有比重最高的是美國，大約占76%，其次為歐洲，約為16%；而亞洲所占的比例遠遠不及歐美地區，僅有8%左右。由於CDO具有高槓桿及價格加乘(price multiples)的特性，其中隱藏了更高的營運與經濟風險，也由於亞洲地區在操作CDO的比重上相對較低，因此在這次金融風暴中受創的幅度較小。但值得要注意的是，以區域內相互比較而言，日本、澳洲、台灣以及南韓所持有的CDO比重較高、與次級房貸的相關金融商品關聯度較強，因此也曝露在較高的風險之下，以下將進一步說明。
圖1 各地區投資CDO比重
以結構性商品的規模而言，亞洲結構性商品規模約1,000億美元，其中以韓國與台灣市場最大，許多南韓的壽險公司、銀行、退休基金的投資多涉及了結構性商品；而台灣則是亞太地區最早允許引進資產抵押債券(Asset-Backed Securities, ABS)的國家，商品種類包括：商用住宅抵押證券(CMBS)、住宅抵押證券(RMBS)等。雖然台灣對於結構性金融商品的開放較早，但也因為政府規定投資的限制，因此保險業者對結構性商品投資的比例較低，前兩大保險公司對CDO投資約僅占投資基金的2%，故台灣雖然曝露在比較高的風險之下，但風險仍是在可控制的範圍之內。
雖然亞太地區受次級房貸的直接衝擊不如歐美這麼大，但在金融全球化的浪潮之下，亞洲還是很難獨善其身，次級房貸所衍生的金融問題將擴及到經濟基本面上，透過貿易、金融市場、通貨膨脹、原物料價格等因素影響到亞洲各國的經濟發展。以下就幾個主要的影響層面，來探討在次級房貸風暴的影響之下，亞太地區未來該關注的重點以及其主要變化。
亞太地區、次級房貸、金融危機、衍生性金融商品、貿易、通膨、美元貶值、出口、股市波動、經濟成長
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