【經濟變．辨．辯】美國QE2政策緣起兼論我國出口業的衝擊
王仁甫 (2011/05/05) 《台經月刊第34卷第5期》
經濟復甦力道遲弱和高失業率是美國實施第二次貨幣寬鬆政策(QE2)的主要原因，而貨幣需求函數主要還是受到長期前期的利率調降誘發貨幣需求M1增加，由於M1大多屬交易預防動機，GDP對M1需求的牽引是不顯著的；相反的M1對於GDP影響在各期顯現出不同效果，長期前期的M1增加對於GDP的影響為顯著正彈性0.32722（即增加M1供給1%，額外的創造長期GDP 0.327%成長），因此美國貨幣政策具長期有效性，未來二次量化寬鬆政策能否有效刺激經濟，仍在收回債券（放出美元）之速度之控制，過快則未收刺激經濟之效，反造成以美元報價的原物料價格波動。
對我國而言，面對美國的美元弱勢狀態，央行面臨新台幣升與不升的兩難，升則傷出口，不升則因以美元計價的原物料進口價格齊漲，產生輸入性通膨；本文以價格彈性模擬新台幣未來升值5%趨勢下對電子業衝擊，發現本業別中印刷電路板製造業將在美國市占率減少6.7%最大，未分類其他電子零組件製造業次之，減少5.55%，將對原來毛利已低的該業產生衝擊。因此，未來我國電子相關產業除須有遠期匯率機制外，應需要再投入研發與品牌建立，擺脫價格競爭，破除低毛利高波動的窘境。
QE2受到各方質疑
美國聯準會在目前低利的現況上，擔心流動性陷阱的發生，但經濟復甦力道遲弱和高失業率居不下，於是美國聯準會透過發行貨幣購買政府及企業債券，以增加經濟體系的貨幣存量，促使銀行更樂意放貸，解救企業降低失業率，使個人更樂意消費，是二次量化寬鬆政策採行的主要原因。從美國勞工部(US Department of Labor)公布2010年9月失業率為9.6%，10月分的9.6%，至11月分上升至9.8%；根據Okun's Law (1962)發現了經濟循環中經濟增長率和失業率之間的經驗關係，有兩種衡量產出與失業率之間互動的（實證）關係式，發現了經濟循環中經濟增長率和失業率之間的經驗關係，即當實際GNP相對上季額外（美國一般將之定義為3~4%）下降1%時，失業率上升大約0.3%；當失業率每上升1個百分點，GNP減少3.3%的趨勢（注1），以2008年金融海嘯發生前6月失業率5.5%，至2010年11月9.8%，經過10季約上升4.3%，平均每季對GNP衝擊1.42%左右，可知失業高居不下，人民實質所得降低，消費力減弱，成為經濟復甦力道的最大隱憂。
雖然2010年貨幣寬鬆政策下使黃金、原油、農產品等價格飆漲，但美國國內物價仍在較低水準，2011年3月美國消費者物價指數(CPI) 223.49，較前月增幅0.55%，較去年同期增2.7%，而核心CPI為223.33，代表能源價格雖上漲及商品價格升高，但目前仍未轉嫁至其他商品及服務價格。
而美國政府對於貨幣政策過於樂觀，相信貨幣政策有效性，於是推出二次量化寬鬆政策。從貨幣政策來看，一國貨幣供應量大小取決於基礎貨幣（或稱準備貨幣）和貨幣乘數兩個因素，貨幣供給額的變動，來自貨幣乘數的變動、貨幣基數的變動，及（或）貨幣乘數及貨幣基數的交互影響。而M1貨幣乘數的大小取決於現金比率(k)、定期存款比率(t)、超額準備金比率(e)、活期存款法定準備率(rd)和定期存款法定準備率(rt)，一般而言超額準備金比率、活期存款法定準備率和定期存款法定準備率由中央銀行直接或間接的貨幣政策決定，美國民間因為金融海嘯使整體償債額提高，沒有所得哪儲蓄，更難有現金，現金比率大幅下降，消費力道減少，加上負債償還，供給面之貨幣乘數因而萎縮。
雖然美國藉由壓低市場利率與重貼現率，試圖影響超額準備金比率，使得聯邦準備銀行(Federal Reserve Bank of St. Louis)所估計的貨幣乘數（圖1），在2008年12月貨幣乘數0.976，首度跌破1以後，至2010年2月來到0.8最低點，因此美國聯準會在2009年1月至2010年3月，共收購1.7兆美元美國公債和抵押貸款債券，以壓低已經很低的市場利率，刺激企業和民眾貸款，來創造就業和提高經濟復甦力道，貨幣乘數也在2010年11月首度回升到0.9以上，造成美國聯準會對於貨幣政策產生一定的信心，故美國聯準會2010年11月宣布二次量化寬鬆措施，將在2012年6月之前再收購6,000億美元（約台幣18.35兆）公債，以再次壓低已經很低的市場利率。
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