【經濟變．辨．辯】中國股指期貨幾大問題探析
王浩 （作者為安徽財經大學經濟與金融學院教授） (2007/09/10) 《台經月刊第30卷第9期》
股指期貨推出的時間問題
中國股指期貨推出的時間一直為各方關注，中國證監會副主席范福春2007年3月4日表示“爭取今年上半年推出股指期貨”（注1），3月5日，證監會主席尚福林在回答記者提問說“我們正在積極準備”（注2），3月7日，金融期貨交易所總經理朱玉辰表示目前關於股指期貨的各項準備已基本完成。6月27日，中國金融期貨交易所發布《中國金融期貨交易所交易規則》及相關實施細則，這一事件標誌著中國股指期貨推出的準備工作已全部就緒。一切看來，萬事俱備，只欠東風了。
實際上，在各方對股指期貨的熱炒之下，依舊存在比較多、比較大的反對聲浪。期貨交易法起草小組成員之一、中國政法大學教授劉紀鵬警告不要太急於在制度性障礙依然存在的背景下推出股指期貨，而應該集中精力解決制度性障礙（注3）。中央財經大學證券期貨研究所所長賀強甚至還認為，去年的1,500~2,000點推出股指期貨比較合適（注4）。上海睿信投資管理公司董事長李振甯則乾脆直接表示“股指期貨現在推出不是一個好的時機”（注5）。
那麼，中國的股指期貨究竟會在何時推出呢？上半年3、4月分間的時候，市場普遍預期股指期貨上市時間存在三種可能性：一是在5~6月間推出。當時估計這個時間階段上市的可能性應該在50%左右；二是在7月到9月時間階段推出。當時估計這個時間階段的可能性在40%左；三是在10月分到年底這個時間段推出。認為這種可能性總體不大，只有10%左右。
但是實際的發展卻很讓人跌破眼鏡。直到目前，股指期貨推出的具體時間仍無明確的資訊。最新非權威的消息來自6月30日在首屆銀行家高峰論壇上，上海市政府金融服務辦公室副主任方星海就股指期貨籌備的進程答記者問時說：“金融期貨9月8日前應該可以出來。9月8日，也就是中國金融期貨交易所成立一週年之前，產品應該能夠推出，否則就有些說不過去了。”
筆者認為，推出的具體時間將一定是各方博弈的結果，基本上不可能是來自哪一個人、哪一個部門機構單方面的決定，這部門同樣包括政府。另外法規體系基本完成並不意味著近期就會推出股指期貨。相反，前一段時間近期認股權證的爆炒和股市的較大動盪，股指期貨的推出時間可能進一步推後。
股指期貨會不會被操縱？
中國股市自誕生至今一直被認為是操縱市場，且操縱市場事件頻繁出現。如“3.27”國債風波、長虹事件、瓊民源、藍田股份、大慶聯誼、紅光實業、東方鍋爐、銀廣夏、康賽黑幕到基金黑幕，黑幕事件接連不斷。全國人大常委會副委員長成思危2003年就曾撰文指出中國股市存在九個方面的問題，其中之一就是黑莊操縱（注6）。
那麼，推出的股指期貨會不會步入現貨市場的後塵而被少數機構操縱呢？
目前業界的基本看法是樂觀的。因為中國操控股指的途徑是機構利用A股綜合指數的制度缺陷—以上市公司總股本為權重計算指數，而權重股中又有很大比例是非流通股。這樣，機構可以用很少的資金操縱流通股價，進而影響股指，也就是人們常說的“槓桿”效應。但實際上，截至2007年7月13日（注7），滬深全部A股的總市值已經達到了192,005.47億元，全部A股流通市值為50,458.14億元；滬深300樣本股總市值達到了134,760.31億元，流通市值為35,345.48.億元，滬深300樣本股總市值占全部A股總市值的比重達到了70.19%，滬深300樣本股流通總市值占全部A股流通總市值的比重達到了70.05%，這樣高的市值規模使操縱的成本變得十分高昂。目前，滬深300指數樣本股的代表性已經很強，已達到了國際成熟市場股指期貨標的指數成份股的市值覆蓋率水準。同時，滬深300指數以流通股或自由流通股加權，滬深300指數最大權重股占3.8%，前十大成分股占22.73%，操縱變得幾乎不可能。
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