【專題探索】央行利率溜滑梯——貨幣政策力挽狂瀾
黃永慧 (2009/05/05) 《台經月刊第32卷第5期》
金融風暴概述
此波金融海嘯要追溯至2007年8月9日開始浮現之金融危機，自從次貸危機爆發後，投資者開始對抵押證券之價值失去信心，引發流動性危機。最初受影響的公司，只限於建屋及次級貸款業務的企業，然後危機開始影響與房地產無關的普通信貸，進而影響與抵押貸款無直接關係的大型金融機構。在這些機構的資產裡，大多皆從與房屋抵押關聯的收益所取得。對於這些以信用貸款為主要標的之證券，或稱信用衍生性商品，原本是用來確保金融機構免於倒閉的風險，然而由於次級房屋信貸危機的發生，使得受到上述信用衍生性商品衝擊的成員增加。
即便各國中央銀行多次向金融市場注入巨額資金，也無法阻止這場金融危機的爆發。次貸風暴連鎖效應波及至2008年，金融危機開始失控，風暴之浪潮席捲多國，橫掃歐、亞、美、澳各洲等世界先進與新興經濟國家，並導致雷曼兄弟、美國國際集團(AIG)、美林證券等多家大型、歷史悠久金融機構之財務，因不堪虧損而倒閉或被政府接管。其中雷曼兄弟倒閉破產受到大家注目，其於2008年9月15日正式申請破產保護，而債務規模高達6,130億美元之高價，創下美國史上最大金額的破產案。負面效應蔓延至2009年，其廣度和深度前所未見，尚在持續發酵中，迄今仍未稍歇，各金融機構更加謹慎做好風險控管，深怕一不小心就會成為第二個「雷曼兄弟」。此外其餘負面效果亦浮現出來，各國經濟數據不佳，包括失業率升高、GDP下滑、貨幣貶值、股市下探、出口衰退、景氣低迷等，全球政府皆嚴陣以待此波危機，各國央行於是紛紛調整利率與匯率等貨幣政策因應。
事實上金融體系之本質環環相扣，牽一髮而動全身，各國應藉由此次金融海嘯之教訓，以茲借鏡、苦思良策，尋求適宜之金融政策，避免重蹈覆轍。
各國貨幣政策
全球金融海嘯蔓延，陣陣漣漪掀起，各國莫不使出渾身解數來力挽狂瀾，以貨幣政策而言，央行主要以利率作為調控之工具，一降再降，有如溜滑梯似的滑至史上新低，以下就各國貨幣政策詳述之：
（一）美國
「聯邦基金利率」為聯準會(FED)執行其貨幣政策之重要手段，其為銀行間互相支付隔夜借款利息的利率，代表短期市場利率水準，亦為世界經濟指標之一。聯準會通常每次調整聯邦基金利率0.25或0.50個百分點，其他次要手段包括調整商業銀行存款準備金率、公開市場操作、調整重貼現率等。就以主要之聯邦基金利率而言，從2004年11月開始，美國連續升息14次，達到利率5.25%之高點，以抑制過於活躍之經濟，伴隨而來嚴重之通貨膨脹。央行貨幣政策，隨著經濟環境之改變而作調整。
然為應對金融危機和經濟衰退，美聯儲以市場干預之方式，向市場注入流動性。自2007年9月開始降息，將利率由5.25%降至目前之0~0.25%（圖1），創下史上新低，擴大市場融資規模。而最近一次之貨幣政策會議，美聯儲決定將聯邦基金利率（商業銀行間隔夜拆借利率）維持在歷史最低點0~0.25%不變，接近零利率。在利率政策已經用盡之情況下，美聯儲不得不實施數量擴張政策，以繼續維持促進經濟擴張的動力，故追隨英國使用「量化寬鬆(quantitative easing)」貨幣政策，向市場注資逾萬億元，買入機構債券、抵押債券、長期國債、公司債等，調節貨幣供應量。
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